东吴证券：给予万润新能买入评级

东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,刘晓恬近期对万润新能进行研究并发布了研究报告《动态点评:存货跌价影响显著，预计H2盈利边际向好》，本报告对万润新能给出买入评级，当前股价为67.78元。

万润新能

投资要点

营收同比高增长，Q2亏损幅度扩大:2023H1公司实现营收58亿元，同增70%，归母净利-8.39亿元，同降270%；扣非归母净利-8.5亿元，同比下降277%，存货跌价致H1计提资产减值损失4.29亿元。23Q2实现营收27亿元，同环比+44%/-14%，归母净利-8.05亿，同环比-408%/-2283%。Q2毛利率-18.9%，同环比-39/-31pct，归母净利率-30.82%，同环比-45/-30pct，盈利能力下滑。

Q2出货环比高增，锂价下跌致单位盈利显著下滑。23H1铁锂实现营收57.2亿元，销量预计6.5万吨+，同增125%，其中23Q2铁锂出货4万吨+，环增60%，23年预计出货17-20万吨，同增近90%。盈利看，Q2铁锂均价7.6万元/吨，环比下降46%，单吨盈利约-2万元/吨，环比下滑14%，系锂价下跌及去库存导致需求放缓，产品售价大幅下降，且锂价下跌带来库存减值，Q2计提资产减值2亿元。考虑H2加工费基本稳定，且碳酸锂影响消除，单位盈利有望边际向好。

铁锂正极积极扩产，锰铁锂处试生产阶段。目前公司磷酸铁锂产能约24万吨，随山东一期H2陆续投产，年底产能有望达36万吨，带动公司市占率提升。此外，公司钠电正极已实现量产出货，另有磷酸锰铁锂产品处于小批量试生产阶段，打造差异化竞争优势。

经营现金流同比下滑，资本开支大幅增长。2023H1公司期间费用率7.3%，同增1.9pct，其中Q2费用率7.2%，环比下降0.2pct。Q2末存货26亿元，较Q1末增长7%，合同负债0.05亿元，较Q1末下降96%。23H1经营性净现金流-17亿元，同比下降24%，资本开支19亿元，同比增长274%。

盈利预测与投资评级:考虑铁锂单位盈利下滑，我们下调2023-2025年归母净利润至-4.75/4.71/5.87亿元，同比-150%/+199%/+25%，维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧、电动车销量不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券李永磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.2亿，根据现价换算的预测PE为7.01。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。

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